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　　起头：国金证券

　　国金证券发布研报称，拉尼娜情景发生概率普及，或导致冬季北半球气温骤降，刻下欧洲自然气库存中位水平，若出现冷冬或推升亚欧自然气价钱，提议存眷上游自然气分娩掂量概念。恒久来看，跟着内行LNG阛阓供需缓缓趋于宽松，亚洲、欧洲气价核心有望下行，助力下流自然气销售业务价差开拓，同期裁汰工业用户自然气用能资本，鼓励自然气在工业用能中的渗入率普及，提议存眷中下流自然气销售掂量概念。

　　国金证券主要不雅点如下：

　　拉尼娜情景发生概率上升至跨越75%，冬季气温或出现“冷暖骤变”

　　好意思国国度海洋和大气处罚局（NOAA）数据融会10月初赤说念中东太平洋地区的海水温度已抓续低于浩荡值，安定在-0.5度驾御，属于拉尼娜的证实方针，瞻望2025年10月-12月发生拉尼娜情景的概率上升至跨越75%。普遍情况下，拉尼娜将导致北半球出现冷冬，但受东亚冬季风的强弱、北极海冰的些许、欧亚积雪的厚度等其他成分影响，也有小概率不导致冷冬。宇宙风光组织统计，多机构预测模子融会，2025年10月-12月亚欧大陆平均气温高于历史均值的概率偏高。此外，国度海洋环境预告中心预测，本年冬季，我国渤海、东海南部海温略偏高，黄海、东海中部与北部海温偏高，南海大部海温接近长年平均。但平均气温偏高不代表不出现更阴凉技能，瞻望因拉尼娜情景影响，冬季或出现“气温骤降”，气温呈现“合座偏暖、冷暖骤变”花样。

　　十月中旬我国朔方地区气温骤降，燃煤发电企业日均耗煤量上升

　　10月以来，自西伯利亚的强冷空气自北向南影响我国朔方地区，华北多地在10月18日起肃肃入冬，较往年平均（10月31日）大幅提前，内蒙古、东北、华北等地降温超10℃。燃煤阛阓需求端因供暖用电厂冬储采购积极性高，中电联电力行业燃料统计数据融会，10月10日至10月16日，燃煤发电企业日均发电量环比上周增多13.4%，日均耗煤量环比上周增多12.5%。

　　欧盟自然气库存水平处于近五年中位，若出现冷冬或推升自然气价钱

　　结束10月14日，欧盟自然气库容率为83.09%，库存量较客岁同期下降13.05%，较近五年同期均值水平下降8.32%，处于中位略偏低水平。结束2025年10月9日当周，好意思国自然气库存较为弥散，周度库存增多800亿立方英尺，较近五年同期均值高涨4.51%。

　　恒久LNG供需花样趋于宽松且阛阓流动性普及，亚欧气价核心或下行

　　2025-2029年内行LNG液化产能将快速增长，其中北好意思的液化自然气出口智力有望从2024年头的11.4Bcf/d增长约152%到2029年的28.7Bcf/d，内行LNG阛阓供需缓缓趋于宽松，亚欧与北好意思自然气价差或收窄，气价核心有望下行。好意思国主要自然气井（非伴不悦）盈亏均衡点主要在2.5-3.0好意思元/MMBtu区间内，或为好意思国Henry Hub中恒久的核心价钱因循线。

　　风险教导

　　征象预测偏离预期风险；地缘政事扰动超预期；国外经济出现零落；行业及国际战略环境变化

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